今裕堂 安踏净利大增近四成，子品牌11亿减值铺路Amer再上市？

多品牌组合使得安踏体育（2020.HK）在今年上半年以领先于行业的速度快速复苏今裕堂。

8月22日，安踏体育公布2023年中报业绩，报告期内营收达到296.5亿元，同比增长14.2%；净利（不含分占合营公司损益）录得52.6亿元，同比大幅增长39.8%。

尽管报告期内，安踏主品牌的营收增速降至仅有个位数6.1%，但在去年一度陷入增长停滞的“现金奶牛”FILA恢复增长，毛利率相比前二者更高的其他品牌（包括迪桑特、可隆体育等）营收同比大增77.6%至32.46亿元。

除安踏、FILA外的“其他品牌”快速增长带动安踏上半年的净利率创下自2021年中报以来新高，该部分业务净利率高达30.3%，相比安踏主品牌高约9.3个百分点，俨然是另一头“现金奶牛”的模样。

财报发布次日，安踏股价高开高走，午盘前一度涨近12%，当日收于84.5港元/股，涨幅达8.82%。

备受外界瞩目、拥有始祖鸟品牌的安踏合营公司AS Holding（Amer Sports为其子公司）在今年上半年，对旗下另一户外品牌Peak Performance业务确认商誉及商标减值约11.31亿元，这直接影响AS Holding为安踏带来应占亏损5.16亿元。

要知道，在去年Amer Sports才实现自2019年被收购以来的首次盈利。

有市场人士对信风（ID：TradeWind01）表示，商誉减值通常是与基本面和市场估值相关联，安踏此次动作大概率是在重新厘清资产评估。

结合Amer Sports的资产负债表来看，这一财务动作或许也是推动Amer Sports独立上市的前奏信号之一。

信风（ID：TradeWind01）就此向安踏相关人士进行询问，对方仅表示没有更多信息可以提供。

直营更多、复苏也更快

渠道改革使安踏在过往面临比同行更大的运营压力，但也帮助其在今年上半年更快地复苏——上半年营收净利分别同增14.2%和39.8%。

本轮复苏中，安踏暂时还未感受到消费“降级”。均价更贵也贡献更多利润的FILA等品牌为安踏贡献了更好的增长表现。

报告期内，FILA品牌贡献122.3亿元，同比增长13.5%，不仅从去年负增长的泥潭中走出，净利润甚至超过2021年同期，达到36.38亿元，同比大幅增长50%，相比21年增长15.53%。

迪桑特、可隆体育为代表的“其他品牌”上半年营收则同比大幅增长77.6%至32.46亿元，净利率高于FILA和安踏主品牌达到30.3%，同比增长8.7个百分点。安踏归因于迪桑特和可隆体育业务带动，表现优于内部既定目标。

主品牌安踏贡献则营收141.7亿元，同比增长6.1%，增速相比去年同期的26.3%大幅放缓。

安踏对主品牌的渠道改造还在继续。分渠道来看，安踏主品牌的DTC渠道贡献营收80.85亿元，同比增长21.8%；电商渠道同比增长1.4%至46.35亿元；传统批发渠道自2020年以来连续三年下滑，同比减少32.6%至14.5亿，仅相当于2020年同期的31.81%。

在过去三年间，当消费环境不景气时，DTC渠道也给安踏带来了更大的运营压力。存货周转天数从2019年的119.99天激增至2020年的158.46天，2022年，安踏的存货周转天数为157.18天。

不过今裕堂当消费环境复苏，安踏的直营门店、电商等DTC渠道也会驱动公司业绩更快增长，存货压力更快得到缓解。

今年上半年，安踏的平均存货周转天数同比下降21天至124天，存货同比减少20.81%至64.87亿元。

作为对比，同期李宁的存货周转天数却在增加，后者接近一半的营收由批发渠道贡献，安踏的电商渠道占比也更多约五个百分点，达到30.8%。

铺路Amer再上市？

今年上半年，安踏的合营公司AS Holding将子公司Amer Sports旗下品牌Peak Performance业务确认商誉及商标减值约11.31亿元，这导致AS Holding为安踏带来应占亏损5.16亿元，而前者在2022年刚刚扭亏为盈。

在去年同期，AS Holding对Peak Performance在上一年计提的商誉减值金额仅有2.69亿元。

财报中，安踏对减值给出的解释为“减值测试下贴现率大幅上升及品牌发展优先顺序做出调整”。

在安踏的“五个十亿欧元”发展计划中，分别有Amer Sports的始祖鸟、萨洛蒙和威尔胜，被减值的Peak Performance不在此列。

有市场人士对信风（ID：TradeWind01）分析，上述商誉减值有两种可能：

其一是为Peak Performance的挂牌出售做准备。早前在2020年和2022年，Amer分别将旗下的健身设备品牌Precor（必确）和运动表品牌Suunto(颂拓)出售，将Amer Sports旗下的7个品牌缩减至5个。

其二或是为Amer Sports的上市做准备，重新厘清资产估值。

该人士分析称，商誉减值的影响简单来说，就是放大公司的亏损并缩小净资产。在受减值影响，净利表现呈较低基数的条件下，有望在接下来表现出更高的增长态势。

今年上半年，AMER SPORTS营收同比增长37.2%至132.7亿元，EBITDA（按综合基准）达到 17.79亿元，创下自2019年私有化后的最佳半年度业绩表现。

去年年末，据彭博社援引知情人士的说法，安踏正考虑最早在2023年启动Amer Sports的IPO，计划募资10亿美元。彼时安踏相关人士的回应是“不作评论”。

但种种迹象显示，安踏正在向这一方向努力。

今年1月，安踏对组织架构进行调整，丁世忠“后退了一步”卸任CEO，转而任亚玛芬董事会主席；曾牵头收购FILA的郑捷则卸任专任亚玛芬体育首席执行官。

外界普遍将这一系列人事调整解读为Amer Sports正在为冲击IPO做准备。

从紧迫性来看，Amer Sports确有上市的动力为其募资还债。

截至今年上半年，AS Holding的流动负债足增加100亿元至191.61亿元，非流动负债则达到193.81亿元，其流动资产仅有151.16亿元，不足以覆盖流动负债。

为了偿还收购Amer Sports时加的杠杆，安踏也在做出更多努力。今年4月，安踏就为了偿还A融资，配股募资118.02亿港元，截至报告期末已偿还完毕。

不过，另有价值9亿欧元（约合70亿人民币）的B融资同样将于今年到期，而安踏上半年配股募资来的款项还剩63.81亿元。

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