申穆投资 一财首席经济学家调研：二季度GDP预计增5%以上，7月信心指数保持稳定

2024年7月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.23，与上月持平，保持在50荣枯线以上。经济学家认为申穆投资未来应出台更多稳增长、稳需求、稳信心的政策，为经济复苏提供支撑。

首席经济学家们对6月CPI同比的预测均值为0.41%，PPI同比预测均值-0.71%；固定资产投资累计增速预测均值为3.84%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.63%，工业增加值同比增速预测均值为4.94%.他们对6月份我国贸易顺差预测均值为842.22亿美元。

他们预计受季节因素影响，6月金融数据将高于上月，新增贷款预测均值为23579.29亿元、社会融资总量预测均值为3.61万亿，M2同比增速预测均值为6.95%。同时，首席经济学家们预计未来一个月一年期和五年期LPR利率下调可能均较小。

2024年6月28日，人民币对美元中间价为7.1268，经济学家们预计7月底人民币对美元中间价将为7.14，他们对年底人民币对美元汇率预期为7.05。

经济学家们认为我国正处于新旧动能转换时期，经济正逐步向高质量发展转型，未来我国经济的发展新动能将来自新质生产力的发展、消费结构的升级、绿色和低碳经济的发展等。

一、信心指数：7月为50.23

“第一财经首席经济学家信心指数”7月为50.23，与上月持平。

毕马威蔡伟表示，当前经济增长的支撑主要来自出口驱动的生产活动，以及政策引导下的新质生产力和大规模设备更新所带来的制造业投资。但是居民消费依然疲软，地方政府投资意愿较低，同期价格走弱影响企业经营投资活动。居民、企业、政府三部门需求均有待释放。

环亚数字经济研究院李文龙表示，宏观经济仍处于缓慢恢复阶段。当前房地产放松政策尚未取得成效，但预计反弹力度有限。市场信心仍处于修复阶段。当前最需要重视的政策方向是在税负方面不能出现加重的趋势与预期，这虽然短期内会增加税收，但对企业的发展信心会带来较大影响。另一方面，精简财政开支是当前需要持续实施的政策举措。外部环境方面，中国的“新三样”面对的贸易壁垒将不断出现，更需要重视提升产品质量与开拓“一带一路”市场。

广开首席产业研究院连平认为，下半年出口、消费和投资将保持平稳增长，尤其是制造业投资将高速增长，对冲房地产投资下行。下半年出口增长、科创政策、设备更新和以旧换新、金融支持等因素将促进制造业继续保持高速增长。制造业生产和投资将是下半年经济的最大亮点。但同时要注意到，今年以来，投资、消费、物价、就业、收入、信贷、M1、理财和股市的疲软现象，其背后的主因都是房地产。房地产行业风险是短中期内经济运行的最大风险，本轮调整可能是对数十年来房地产市场持续过热的大级别调整，其负面效应和系统性影响不可小觑。

兴业证券王涵认为，经济修复动能仍弱，内需修复需关注政策落地效果和实体信心改善。假期错月影响下，5月消费回升和投资生产走弱的表现基本符合预期判断。但纵向比较下，各项内需指标的修复较一季度有一定放缓，同时动能放缓对居民消费信心和企业融资意愿的压制也在同步体现。后续来看，当前外需修复趋势较为明确，边际上关注订单节奏变化。对内需而言，实体信心不足仍是当前有效需求不足和供需错配的主要症结所在。后续除了关注设备更新和消费品以旧换新等政策对需求的刺激，也需关注稳民生保就业、税制改革等政策对实体消费和投资信心的呵护。

二、GDP：二季度增速预测均值为5.04%

本次调研中，首席经济学家们对2024年度GDP同比增速给出的预测均值为5.06%，中位数为5%。经济学家均认为今年能够顺利实现经济增长目标。同时，他们预计第二季度GDP同比增速将低于第一季度，预测均值为5.04%。

银河证券章俊表示，预计2024年实际GDP增长5.2%，可以顺利完成5%左右的全年目标。其中，消费品以旧换新对耐用品消费形成一定支撑；大规模设备更新助力制造业投资持续高增，基建仍将发挥经济增长的稳定器作用，地产投资四季度有望底部止跌企稳。出口在海外弱补库和中国供给优势下的基准情况下总体保持韧性。

广开首席产业研究院连平表示，二季度，GDP同比增速可能有所放缓，但环比和两年平均增速却有所加快。一方面，内需偏弱在二季度有所显现，对GDP贡献率可能会下降。消费增速放缓；尽管制造业和基建投资继续共同发挥“稳增长”作用，但房地产投资则仍在加力“拖后腿”。另一方面，出口表现超预期，对GDP贡献将会有所提升。鉴于去年二季度增速较高，预计今年二季度GDP增长5%左右。他认为，从一季度的经济运行来看，包括GDP在内的多项经济指标好于市场预期，表明中国经济恢复情况较好，不仅内生动能有所增强，外需亦有所改善。二季度在内生动能有所减弱的同时，外需进一步得到改善。为了继续巩固经济稳步恢复的良好态势，宏观政策会继续加大力度，下半年经济增长存在进一步修复的空间。消费仍然是经济增长最大贡献和动力。就业改善、服务消费较快增长、促消费政策力度加大和以旧换新政策的持续推进有望推动消费加快增长。诸多利好因素使得基建投资和制造业投资稳增长两大抓手作用持续显现，并能在一定程度上对冲房地产投资下行带来的压力，带动投资保持平稳较快增长。外部需求相对稳定、内部四个优势叠加低基数推动出口继续保持较快增长，并带动净出口贡献率大幅提升的可能性较大。他预计2024年最终消费增长6%，对GDP贡献约为55%；资本形成增长4%，对GDP贡献约为20%；净出口增长5%，对GDP贡献约为25%；GDP增长5.3%左右。

三、物价：6月同比增速预测均值CPI为0.41%、PPI为-0.71%

经济学家们对2024年6月CPI同比增速的预测均值为0.41%，高于统计局上月0.3%的公布值。其中，兴业证券王涵给出了最高预测值0.7%，国盛证券熊园、民生银行温彬、瑞穗证券周雪、如是金融研究院管清友和摩根大通朱海斌给出了最低预测值0.3%。

6月PPI同比增速的预测均值为-0.71%，较统计局公布的上月值（-1.4%）回升。调研中，预测最高值为-0.4%，来自财通证券陈兴和兴业银行鲁政委，最低值为-1.2%，来自如是金融研究院管清友。

长江证券伍戈表示，价格方面，汽车、家电等耐用消费品价格环比均显著回落至历史同期最低位，房租环比也降至历史同期最低位。弱需求格局之下，油价等上游成本冲击难以传递到下游。尽管猪价等对下半年CPI的支撑增强，但仍难打破微观主体审慎预期与整体价格的负向循环。

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2024年5月最佳预测经济学家6月预测（CPI）：

蔡伟：0.4%

丁爽：0.4%

周雪：0.3%

李文龙：0.4%

2024年5月最佳预测经济学家6月预测（PPI）：

李文龙：-0.8%

陆挺：-0.6%

温彬：-0.7%

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四、社会消费品零售总额：6月增速预测均值为3.63%

6月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.63%。其中，6%的最大预测值来自广开首席产业研究院连平，民生银行温彬和长江证券伍戈给出了最小预测值2.5%。

财通证券陈兴认为，从可选消费中占比最大的汽车消费来看，6月前23天乘联会乘用车零售、批发销量同比增速降幅分别走扩至12%、9%，主因燃油车市场销售低迷。但随着乘用车市场进入半年收官期，各地方和车企冲刺销量业绩意愿较为强烈。此外，受益于“以旧换新”等政策推进和消费场景的创新拓展，消费潜力有望进一步释放。他预计，6月社会消费品零售总额同比增速持稳在3.6%。

五、工业增加值：6月增速预测均值为4.94%

调研结果显示，6月工业增加值同比增速预测均值为4.94%，其中，渣打银行丁爽给出了最小值3.8%，国盛证券熊园给出了最大值6%。

兴业银行鲁政委认为，2024年6月主要工业品开工率出现分化，考虑到去年基数因素与今年6月工作日数量较少，6月工业增加值当月同比或较上月下降。

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2024年5月最佳预测经济学家6月预测（工业增加值同比）：

蔡伟：5%

程实：5.4%

鲁政委：4%

熊园：6%

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六、固定资产投资增速：预测均值为3.84%

经济学家们对6月固定资产投资增速的预测均值为3.84%，低于上月4%的公布数据，其中，环亚数字经济研究院李文龙、工银国际程实和兴业证券王涵给出了最高值4%，野村国际陆挺给出了最低值3.3%。

广开首席产业研究院连平认为，上半年，投资稳中趋缓，单月增速有所好转，投资结构持续改善。下半年，制造业和基建投资将双管齐下推动投资平稳增长，房地产投资则继续对投资形成拖累。

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2024年5月最佳预测经济学家6月预测（固定资产投资增速累计同比）：

蔡伟：3.9%

陈兴：3.9%

丁爽：3.8%

李文龙：4%

熊园：3.9%

章俊：3.8%

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七、房地产开发投资：6月增速预测均值为-10.07%

调研结果显示，6月房地产开发投资累计增速的预测均值为-10.07%。参与调研的经济学家中，民生银行温彬给出了最高值-9.9%，财通证券陈兴、毕马威蔡伟和银河证券章俊给出了最低值-10.2%。

民生银行温彬表示，高频数据显示，6月30个大中城市商品房成交面积为1014万平方米，为今年以来最高水平，同比降幅由上月的-38%收窄至-19.5%；100大中城市土地成交面积为7191万平方米，同比降幅由-44%收窄至-5.7%。5•17新政效果逐步显现。不过，受房价继续下跌、居民就业收入形势严峻等影响，楼市成交回暖的可持续性有待进一步观察。

八、外贸：6月贸易顺差预测均值为842.22亿美元

经济学家们预计6月我国贸易顺差将高于上月826.22亿美元的公布数据，预测均值为842.22亿美元，他们对进口同比的预测均值为2.79%，出口同比预测均值为7.38%。

兴业银行鲁政委表示，受贸易环境不确定性影响，出口商或“抢出口”带动出口读数走高。从海运指数看，6月21日我国出口集装箱指数录得1829.2，较5月31日上行333.2点，折射货物出口运输需求仍有一定支撑。在进口方面，低基数效应或带动进口同比读数回升。一方面，2023年6月进口环比为-0.9%，为2020年同期以来的首次负增长，为6月进口同比读数回升奠定低基数。另一方面，6月CRB综合指数同比较5月下降1.1个百分点至-0.8%，这或从价格层面压制进口同比回升幅度。

九、新增贷款：6月预测均值为23579.29亿元

经济学家们预计，受季节因素影响，2024年6月新增贷款将由上月公布值（9500亿元）回升至23579.29亿元，调研中，最小值18000亿元来自兴业银行鲁政委，最大值30000亿元来自兴业证券王涵。

财通证券陈兴表示，6月以来，政府债发行节奏有所放缓，企业债净融资同比多增额有所减少，票据利率整体回落。综合来看，融资需求尚未见明显好转。他预计，6月信贷整体或不会明显强于季节性，6月新增信贷规模约为2万亿元。

十、社会融资总量：6月预测均值为3.61万亿元

调研结果显示，6月社会融资总量预测均值为3.61万亿元，高于央行公布的5月数据（2.06万亿元）。其中，银河证券章俊给出了最大值4.3万亿元。

兴业银行鲁政委预计，6月社融增速将有所放缓。从政府债券来看，6月地方债发行再度放缓，叠加6月政府债偿还量超过万亿，本月政府债券净融资规模预计约7000亿元。结合信贷规模来看，6月新增社融预计为2.99万亿元，对应的社融同比增速为8.1%。

十一、M2：6月增速预测均值为6.95%

经济学家们预计，6月M2同比增速较央行公布的5月水平（7%）下降至6.95%。其中，如是金融研究院管清友给出了最大值8%，长江证券伍戈和瑞穗证券周雪给出了最小值6.5%。

近期我国M1和M2增速回落，经济学家们在本次调研中表示，这一变化的主要原因一方面是金融业增加值核算方式的优化以及对金融机构规范等；另一方面是经济转型的背景下，实体经济融资需求下降导致货币派生放缓等。

兴业证券王涵表示，近期，M1和M2增速出现明显回落，主要是由于金融业增加值核算方式的优化以及对金融机构规范等原因，而来自实体经济需求的因素较小。他表示，未来走势上，短期内，这些规范市场行为的措施会对金融总量数据产生“挤水分”效应，但并不意味着货币政策立场发生变化，而是更加有利于提升货币政策传导效率；有利于均衡信贷增长节奏，缓解资源配置扭曲，减少资金空转套利，防范化解金融风险；有利于金融高质量服务经济社会发展及金融机构、金融市场健康发展。

工银国际程实预计，央行将继续强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。未来可能会通过进一步优化结构性货币政策工具，提高资金使用效率。随着中国经济逐步复苏，消费需求和投资意愿有望提升，从而推动M1和M2的增长。总之，尽管近期中国狭义和广义货币供应量出现波动，但这种波动在全球范围内并非孤立现象。未来，随着政策调控力度的加大和市场需求的逐步恢复，M1和M2的增速有望回升。

十二、利率&存款准备金率：2024年7月LPR利率变化可能性较小

本次调研中，给出预测的12位经济学家均认为未来一个月存款基准利率、一年期和五年期LPR利率下调可能性较小。此外，除一位经济学家以外，其他经济学家均预计同期大型金融机构存款准备金率变化的可能性也较小。

十三、汇率：2024年底人民币对美元中间价预期均值为7.05

年6月28日，人民币对美元中间价为7.1268，经济学家们对7月底人民币对美元汇率的预测均值为7.14，同时，他们调整对年底人民币对美元汇率预期至7.05。

民生银行温彬表示，国内来看，5月以来，经济运行总体平稳，出口—制造业链条仍有韧性但有所松动，国内消费略有反弹，房地产继续寻底，基建继续蓄力。6月制造业PMI依然处于荣枯线下，服务业表现弱于季节性。金融市场方面，5月债券通境外持有量继续上升，但北向资金却再度出现净流出。尽管今年以来外需表现较为亮眼，贸易顺差不断扩大，但结汇率有所下行而售汇率有所上行，或表明市场中仍存在一定的汇率贬值预期。他预计7月份人民币汇率仍将保持平稳，或在7.2~7.3区间双向波动。

十四、官方外汇储备：6月底预测均值为32247.09亿美元

7月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2024年6月末，我国外汇储备规模为32224亿美元，较5月末下降97亿美元，降幅为0.30%。这一公布数据与首席经济学家们32247.09亿美元的预测均值十分接近。

十五、政策

工银国际程实表示，2024年下半年，在内外部宏观环境深刻变化的背景下，中国经济将继续爬坡过坎、蓄力前行。在此过程中，宏观调控将稳健推进、精准施策，各类经济政策将协调配合、协同发力，兼顾短期稳定和长期发展的平衡，进一步缓释短期增长目标与长期发展目标之间的摩擦，从而以空间换时间，给信心的有序恢复和预期的自我增强创造积极条件，并为新质生产力的形成和培育奠定坚实的经济基础和微观基石。财政政策方面，预计将继续在扩大内需、稳定就业和保障民生方面发挥重要作用。通过增加公共支出和实施减税降费政策，刺激消费和投资，提升经济活力。同时，通过增加社会保障支出，提高居民收入水平，增强消费能力。货币政策方面，预计将继续以总量发力与结构调整相配合，拓宽宏观政策的支持范围，配合积极的财政政策促“进”维“稳”、精准发力，保持流动性合理充裕，支持实体经济发展。

毕马威蔡伟认为，后续宏观经济需要关注政策带来的积极信号。首先，关注三中全会在财税、社保领域改革内容，上述两大领域改革或将影响地方政府后续投资意愿。其次，5月17日以来房地产新政对当前地产市场刺激效果有限，二手房市场以价换量特征明显，关注后续增量地产政策实施。6月7日国常会强调“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，关注政府收储的推进。最后，新增专项债有望在三季度大幅放量，推升广义财政支出增速恢复至合理区间。

十六、宏观经济热点问题

在达沃斯峰会上，国务院总理李强表示，“随着既有技术模式释放动能的减弱，世界经济增长也会逐渐步入一个瓶颈期”。经济学家们认为我国正处于新旧动能转换时期，经济正逐步向高质量发展转型，未来我国经济的发展新动能将来自于新质生产力的发展、消费结构的升级、绿色和低碳经济的发展等。

毕马威蔡伟表示，短期来看，今年中国经济增长动能或主要源于四个方面：一是全球经济前景改善和制造业复苏拉动出口总量回升；二是中央加杠杆稳定基建投资；三是大规模设备更新带来的制造业投资增量；四是居民就业形势和收入预期改善，叠加消费品以旧换新利好政策频出，带动消费平稳增长。中长期来看，中国经济增长正处于新旧动能切换的关键时期，高技术产业投资、新型消费、出口高技术产品保持较快增长，持续发挥积极作用。培育经济增长新动能的核心在于大力发展新质生产力，即通过科技创新，促进生产要素优化配置和效率提升，同时注重研发成果的转化，进而推动产业创新，实现“科技创新—产业转型升级—经济增长新动能”的发展路径。

环亚数字经济研究院李文龙表示，未来中国的经济发展需要走自主创新的道路，“新质生产力”的提出标志着中国要自主发展战略新兴产业与未来产业，以此形成不依赖西方新的经济与技术动能，同时还要创造中国的技术领先优势，以此来打破西方的框架与规则，打造中国对全球经济新的贡献源。

（作者系第一财经研究院研究员）

本期“第一财经首席经济学家月度调研”16位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国咨询首席战略官

陈兴：财通证券宏观首席分析师

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

管清友：如是金融研究院院长

李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家

连平：广开首席产业研究院院长

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

伍戈：长江证券首席经济学家

熊园：国盛证券首席经济学家

章俊：中国银河证券首席经济学家

周雪：瑞穗证券亚洲经济学家

朱海斌：摩根大通中国首席经济学家

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何啸

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